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par Alasdair Macleod.
Suite à la promesse faite par la Fed le 23 mars dernier d’imprimer de l’argent sans limite afin de sauver l’économie américaine frappée par la crise, la Chine a modifié sa politique d’importation de matériaux industriels pour adopter une position plus agressive. En examinant les raisons de ce changement, cet article conclut que, bien qu’il y ait de bonnes raisons géopolitiques derrière ce changement, l’effet monétaire sera de faire baisser le pouvoir d’achat du dollar, et que cela se produit déjà.
Plus récemment, une menace voilée est apparue, selon laquelle la Chine pourrait se débarrasser de toutes ses obligations du Trésor américain et de ses agences si les relations avec l’Amérique se détérioraient davantage. Cela semble être une couverture pour que la Chine réduise son exposition au dollar de manière plus agressive. Les conséquences sont une menace primordiale pour la politique de la Fed qui consiste à intensifier la politique monétaire tout en maintenant le statut du dollar dans les échanges extérieurs.
Introduction
Le 3 septembre, le journal chinois d’État Global Times, qui est le porte-parole du gouvernement, a publié un article en première page dans lequel il avertissait que :
« La Chine va progressivement réduire ses avoirs en dette américaine à environ 800 milliards de dollars dans des circonstances normales. Mais bien sûr, la Chine pourrait vendre toutes ses obligations américaines dans un cas extrême, comme un conflit militaire », a déclaré jeudi au Global Times Xi Junyang, professeur à l’université de finance et d’économie de Shanghai.
Ne vous laissez pas induire en erreur par l’attribution à un professeur chinois apparemment indépendant : il n’aurait pas fait la une des journaux à moins qu’il n’ait été sanctionné par le gouvernement chinois. Alors que la Chine a déjà retiré le maximum de ses avoirs du Trésor américain, l’annonce (car c’est bien de cela qu’il s’agit) que la Chine est prête à intensifier la guerre financière contre l’Amérique est très grave. Le message doit être clair : la Chine est prête à faire s’effondrer le marché du Trésor américain. Dans le passé, les apologistes du gouvernement américain ont déclaré que la Chine n’avait personne pour acheter la totalité de ses parts. La suggestion la plus récente est que les avoirs du Trésor chinois soient mis en fiducie pour les victimes de la crise – une suggestion qui, si elle est mise en œuvre, saperait la confiance étrangère dans le dollar et pourrait mettre fin rapidement à son rôle de réserve. Pour l’instant, il s’agit de réflexions de temps de paix. En temps de guerre financière, si la Chine mettait l’ensemble de ses avoirs sur le marché, les rendements du Trésor augmenteraient considérablement, à moins que quelqu’un comme la Fed n’intervienne pour acheter le lot.
Si cela se produisait, la Chine aurait alors près d’un trillion de dollars à vendre, ce qui ferait baisser le dollar par rapport à ce que les Chinois achèteraient. Et ne pensez pas un instant que si la Chine devait se débarrasser de ses avoirs en bons du Trésor américain, les autres détenteurs étrangers resteraient les bras croisés. Cette action mettrait probablement fin au rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale, avec de graves conséquences pour les États-Unis et les économies mondiales.
Il existe une autre possibilité : La Chine a l’intention de vendre tous ses bons du Trésor américain de toute façon et fait de la politique monétaire américaine sa couverture pour ce faire. C’est cette possibilité que nous allons maintenant explorer.
La stratégie de la Chine en matière de produits de base : il s’agit aussi du dollar
La plupart des commentateurs s’accordent à dire que la Chine a pour objectif à long terme de promouvoir le renminbi pour le règlement des différends commerciaux. Si la Chine a progressé dans la réalisation de cet objectif, ils conviennent également que le renminbi ne remettra pas en cause le statut du dollar en tant que monnaie de réserve dans un avenir prévisible. Tout changement dans la relation entre le dollar et le yuan est donc considéré comme évolutif plutôt que soudain.
Les développements récents ont considérablement modifié cette perspective. La Chine stocke désormais de manière agressive des produits de base et d’autres matériaux industriels, ainsi que des denrées alimentaires et d’autres fournitures agricoles. Simon Hunt, un analyste du cuivre très respecté et observateur de la Chine, l’a exprimé comme suit :
« Les dirigeants chinois ont commencé à préparer de nouveaux plans d’urgence en mars/avril au cas où les relations avec l’Amérique se détérioreraient au point que l’Amérique tenterait de fermer des voies maritimes clés. Ces plans prévoyaient de conserver des stocks excédentaires de gadgets et de composants dans les chaînes d’approvisionnement, ce qui impliquait d’importer des tonnages plus importants de matières premières, de produits de base, de denrées alimentaires et d’autres produits agricoles. C’était également l’occasion d’utiliser une partie des dollars qu’ils avaient accumulés en réduisant leurs stocks de papier du gouvernement américain et en augmentant leurs excédents commerciaux.
Si l’on prend l’exemple du cuivre, ils importeront non seulement suffisamment de cuivre pour répondre aux besoins de consommation actuels, mais aussi 600 à 800 kt pour répondre aux besoins supplémentaires de leurs chaînes d’approvisionnement et 500 kt supplémentaires pour les stocks détenus par le gouvernement. Le résultat de ces achats laissera le marché mondial du cuivre très tendu, surtout au cours des deux prochaines années ».
Hormis la propagation des confinements du Covid-19 en dehors de la Chine, il n’y a pas eu de développement géopolitique spécifique pour déclencher un changement de politique à l’égard des matières premières, bien qu’il soit admis que les relations avec l’Amérique sont sur une voie de détérioration. Plutôt que de se livrer à la piraterie d’État en haute mer, les craintes que les États-Unis bloquent les importations de la Chine pourraient être concrétisées par une action américaine visant à empêcher les entreprises occidentales de fournir des produits de base – de la même manière que les États-Unis contrôlent avec qui le système bancaire mondial traite.
La Chine a déjà accepté des objectifs d’importation pour le soja et le maïs américains, qui ne sont que partiellement livrés, en raison, on le suppose, de l’attente de la récolte de cette année. Elle a acheté du soja à d’autres sources moins chères, comme le Brésil, mais il est trop tôt pour dire que la Chine freine les importations américaines dans le cadre d’une stratégie de négociation commerciale. C’est le moment choisi par la Chine pour adopter une politique d’achats plus agressive qui est intéressant : elle a coïncidé avec ou a rapidement suivi le changement de politique monétaire de la Fed à la fin du mois de mars en s’engageant sur une voie infiniment inflationniste. Le graphique n°1 montre cette pertinence.
La ligne de démarcation divise l’année 2020 en deux parties. D’abord, nous avons connu l’intensification du sentiment déflationniste qui a conduit la Fed à réduire son taux à zéro le 16 mars, puis sa promesse d’inflation illimitée dans la déclaration du FOMC qui a suivi le 23 mars. La deuxième partie est la période inflationniste qui a commencé à ce moment-là, conséquence de ces mesures. L’indice S&P 500 a ensuite inversé sa chute de 33% et a entamé son mouvement spectaculaire vers de nouveaux sommets, et l’indice du dollar pondéré par les échanges commerciaux a atteint un sommet, perdant environ 10% depuis lors. L’or a suivi le mouvement et a augmenté de 40 %, tandis que les matières premières ont également progressé, avec un gain plus modéré de 20 % jusqu’à présent. Le ratio or/argent s’est effondré, passant de 125 à 72 actuellement, les qualités monétaires de l’argent reprenant de l’importance. L’indice des matières premières S&P GCSI a été initialement supprimé par la débâcle de la livraison des contrats à terme West Texas Intermediate (WTI) en avril, mais la reprise du pétrole brut a repris. L’or et les matières premières s’ajustent clairement à un monde où l’inflation monétaire s’accélère, alors que les mauvaises nouvelles sur le front économique l’accéléreront encore plus.
Si la décision de la Chine d’augmenter le taux d’importation des matières premières et des produits de base a bien eu lieu à ce moment-là, il est très probable que cette décision n’était pas uniquement basée sur des raisons géopolitiques, mais qu’elle était motivée par la lecture des perspectives du dollar par la Chine. Lorsque tous les prix des matières premières augmentent, il ne peut y avoir qu’une seule réponse, et c’est que la monnaie commune à tous les pays perd de son pouvoir d’achat. Et d’après son calendrier, c’est ce qui semble être au moins partiellement à l’origine de la décision de la Chine d’accélérer ses achats d’une large gamme de matériaux industriels et agricoles.
Avec un niveau raisonnable de stocks de matières premières avant le 23 mars, la Chine aurait pu adopter une attitude plus détendue en achetant des matières premières importées supplémentaires au fur et à mesure des besoins. Mais le seul stock dont elle dispose en quantités énormes est celui des dollars, dont environ quarante pour cent sont investis dans des bons du Trésor américain et des dettes d’agences. Un petit billion environ a été prêté à des partenaires commerciaux, principalement en Afrique subsaharienne et en Amérique du Sud, ainsi qu’à des partenaires sur les routes de la soie terrestres et maritimes. L’endettement de ses fournisseurs de matières premières envers la Chine rend peut-être plus difficile une protection supplémentaire contre l’ingérence américaine, ce qui soutient la thèse du dumping de dollars par la Chine. En outre, nous devrions ajouter qu’il est possible que la Chine ait couvert une partie de son exposition au dollar de toute façon. Si c’est le cas, contre ce que l’on ne sait pas, mais des matières premières importantes comme le cuivre auraient un sens.
Le fait que la Chine possède et doit des montants massifs de dollars confirme que son intérêt premier était un dollar stable. En mars, elle aura constaté que cette position n’est plus tenable. Elle a mis les pendules à l’heure avec l’article du Global Times en première page, qui suppose que l’Amérique continuera à aggraver les tensions commerciales et financières, ignorant ainsi l’avertissement de la Chine.
La probabilité qu’elle ait maintenant abandonné une politique de stabilité du dollar a été manquée par le commentaire principal cité au début de cet article, pourtant les conséquences pour le dollar seront de grande envergure. La Chine n’est que la première nation à utiliser des dollars pour ses achats extérieurs à considérer qu’elle devrait passer du dollar comme argent à quelque chose de tangible. D’autres, au départ peut-être d’autres membres de l’Organisation de coopération de Shanghai, semblent voués à suivre.
Les conséquences monétaires pour l’Amérique
Le passage d’une perspective déflationniste à une perspective d’inflation monétaire indéfinie engage la Fed à acheter des bons du Trésor américain sans limite. Pour y parvenir, il faudra continuer à supprimer le coût du financement du gouvernement, ce qui suppose que les conséquences sur les prix soient strictement limitées et que les détenteurs actuels de bons du Trésor américain ne se transforment pas en vendeurs nets en quantités ingérables. Si la Fed doit réussir à atteindre ses objectifs monétaires, elle devra également absorber ces ventes, qui pourraient être d’une ampleur telle qu’elles finiraient par faire échouer les efforts de financement de la Fed.
Selon les derniers chiffres du Trésor américain sur les technologies de l’information et de la communication (TIC), sur un total de 7,09 billions de dollars de titres du Trésor américain détenus par des étrangers, la Chine en possède 1 073 milliards, dont 300 milliards seront certainement vendus, selon le Global Times. Mais il y a aussi l’autre question des 227 milliards de dollars de dette d’agence et des 189 milliards de dollars d’actions, qui s’ajoutent aux 800 milliards de dollars de bons du Trésor restants après les ventes prévues par la Chine, ce qui nous indique qu’il y a un montant supplémentaire de 1200 milliards de dollars de titres qui seront sur le marché “si la Chine vend toutes ses obligations américaines dans un cas extrême, comme un conflit militaire”. Lorsqu’un détenteur important commence à liquider, les autres sont sûrs de suivre.
Jusqu’à récemment, le financement du gouvernement américain n’a pas posé de problème, car le déficit commercial ne s’est pas traduit par un déficit au niveau de la balance des paiements. Les exportateurs étrangers et leurs gouvernements ont conservé et même augmenté leurs dollars, ce qui leur a permis de disposer de 20 534 milliards de dollars en titres, ainsi que de liquidités supplémentaires à la fin du mois de juin, et de bons du Trésor et d’effets commerciaux pour un total de 6 227 milliards de dollars supplémentaires.
Nous connaissons la relation entre le commerce et la demande des nations déficitaires en capital monétaire recyclé, car la relation entre les déficits et l’épargne nette forme une identité comptable, résumée par l’équation suivante :
(Importations – Exportations) ≡ (Investissement – Épargne) + (Dépenses publiques – Impôts)
Le déficit commercial est égal à l’excédent des investissements du secteur privé sur l’épargne, plus l’excédent des dépenses publiques sur les recettes fiscales. En anglais de base, si les dépenses de l’économie nationale dépassent les revenus qu’elle produit, l’excédent des dépenses sera compensé par un excédent des importations par rapport aux exportations. Ceci est confirmé par la loi de Say, qui nous dit que nous produisons pour consommer. Si nous diminuons nos économies et que le gouvernement augmente ses dépenses, la production intérieure disponible sera moindre par rapport à une consommation accrue. Le solde sera compensé par les importations, ce qui entraînera un déficit commercial.
Il s’ensuit qu’une baisse de la monnaie ne peut être différée que tant que les importateurs sont prêts à augmenter leurs avoirs, en l’occurrence des dollars américains, au lieu de les vendre.
Jusqu’à présent, nous n’avons pas suffisamment examiné l’impact sur la politique monétaire, et la manière dont elle affecte les prix dans le contexte des déséquilibres commerciaux et des flux de capitaux. Nous savons, grâce à la relation entre le déficit budgétaire et le déficit commercial, que, toutes choses égales par ailleurs, l’augmentation rapide du déficit budgétaire américain entraînera une augmentation tout aussi spectaculaire du déficit commercial. Le gouvernement américain n’est pas prêt à tolérer cela, et la Chine deviendrait encore plus fouettée en matière de commerce.
En termes de flux de capitaux, la Chine dispose de dollars et achète des produits de base au moment même où le déficit budgétaire et commercial des États-Unis échappe à tout contrôle. Dans le même temps, elle ajuste ses politiques économiques pour ne plus dépendre des excédents d’exportation et améliorer le niveau de vie de sa population en encourageant les dépenses d’infrastructure et la consommation intérieure. En encourageant les consommateurs à dépenser plutôt qu’à épargner, l’identité comptable évoquée plus haut nous indique que les excédents commerciaux de la Chine auront tendance à diminuer et que, par conséquent, les politiques de taux de change passeront de la suppression du taux de change du renminbi à la rentabilisation artificielle des exportations.
Nous pouvons voir cet effet dans la figure 2. Étant donné le temps qui s’écoule entre une directive du gouvernement central et sa mise en œuvre, le changement de tendance du yuan en mai semble à peu près correct dans le contexte d’un changement des politiques d’achat de matières premières initié par le gouvernement central un mois ou deux auparavant.
Dans le cas des États-Unis, l’identité comptable qui explique l’origine des déficits jumeaux nous informe qu’en l’absence de l’excédent de la balance des paiements dont l’Amérique a bénéficié jusqu’à présent, nous devons envisager un nouveau territoire. Si les importateurs étrangers se débarrassent de leurs dollars, il y a deux grandes conséquences. Soit la quantité de dollars en circulation se contracte, car le fonds de stabilisation des changes intervient pour soutenir le taux de change, les retirant ainsi de la circulation. Soit ils sont achetés par des acheteurs nationaux, au détriment du taux de change, mais restent en circulation. Il devrait maintenant être évident que les tentatives de maintenir le taux de change et d’accélérer la stimulation monétaire, qui est la politique de la Fed après mars, sont vouées à l’échec.
Que l’Amérique décide d’augmenter les droits de douane ou d’interdire totalement les importations chinoises n’a aucune importance. Le problème devient rapidement celui de l’augmentation des quantités de monnaie inflationniste pourchassant une quantité réduite de biens produits aux États-Unis alors que les importations sont tarifées ou bloquées. Et la production nationale est également entravée par le blocage des coronavirus et la volonté des banquiers de réduire le risque de prêt au secteur non financier.
Tout ce que le gouvernement américain fait pour tenter de réduire le déficit commercial sans réduire le déficit budgétaire ne peut qu’entraîner une inflation supplémentaire des prix ou, en d’autres termes, une réduction du pouvoir d’achat du dollar. Nous n’en sommes pas sûrs, mais il est raisonnable de supposer que les planificateurs de Pékin auront au moins en partie résolu eux-mêmes ce problème. Si c’est le cas, le privilège monétaire exorbitant des États-Unis ne se fera plus au détriment de la Chine.
Il est de plus en plus difficile de voir comment on peut éviter une falaise pour le dollar. Des décennies d’exploitation de la première partie du dilemme de Triffin, selon lequel il incombe au fournisseur d’une monnaie de réserve d’accuser des déficits afin de garantir la disponibilité d’une monnaie adéquate pour ce rôle, arrivent à leur terme. Ceux qui citent Triffin ont tendance à ignorer le résultat annoncé, à savoir que la partie 2 est l’inévitable crise qui découle de la partie 1. Et avec plus de 130% du PIB américain actuel représenté par des dollars et des titres en mains étrangères, le bord de la falaise de Triffin interpelle.
Les plans d’avenir de la Chine
Si la Chine veut prospérer dans un monde post-dollar, elle doit être prête à adapter son modèle commercial en conséquence. La preuve en est qu’elle a prévu cette éventualité depuis longtemps. Ses racines marxistes de l’époque de Mao ont informé les économistes et les planificateurs chinois que le capitalisme se terminerait inévitablement par la destruction des monnaies occidentales.
Depuis cette époque, les économistes chinois ont adapté leur point de vue au néo-keynésianisme macroéconomique des gouvernements occidentaux. Bien que ce soit un processus naturel, on ne sait pas exactement dans quelle mesure leur philosophie marxiste antérieure a été modifiée. Et bien que cela laisse un manque de compréhension théorique de la monnaie et du crédit potentiellement dangereux, nous ne pouvons que supposer que les monnaies occidentales sont toujours considérées comme inférieures à la monnaie métallique.
C’est Deng Xiaoping qui a dirigé la Chine après la mort de Mao jusqu’en 1989 et qui a autorisé cette politique monétaire. Et c’est lui qui a défini la politique de la Chine en matière d’or et d’argent. Le 15 juin 1983, le Conseil d’État a adopté un règlement confiant à la Banque populaire de Chine le monopole d’État de la gestion de l’or et de l’argent du pays et de toutes les activités connexes, à l’exception de l’exploitation minière. La propriété de ces deux métaux par des particuliers et toute autre organisation est restée illégale jusqu’à la création de la Bourse de l’or de Shanghai en 2002, depuis lors, on estime, sur la base des retraits des coffres de la SGE, que l’or détenu par l’État s’est accumulé à plus de 15 000 tonnes.
Depuis lors, la Chine a progressivement mais sûrement pris le contrôle des marchés physiques de l’or et est devenue le plus grand producteur d’or au monde, à la fois en Chine et par l’acquisition de mines étrangères. La bourse de l’or de Shanghai domine les marchés physiques, à la fois directement et par le biais de liens avec d’autres bourses de l’or asiatiques. En rejoignant ces points, un point nous est caché ; et c’est la véritable étendue de l’or physique détenu par l’État chinois.
Nous pouvons supposer que la Chine est partie d’une certaine position de propriétaire d’or lorsque la réglementation de 1983 a été promulguée. Le fait que les métaux précieux autres que l’or et l’argent aient été exclus est conforme à la vision chinoise de l’or et de l’argent en tant que métaux monétaires. Et l’autorisation accordée à la population d’acheter de l’or et de l’argent lors de la création de la Bourse de l’or de Shanghai en 2002 suggère qu’en dix-neuf ans, depuis 1983, l’État a accumulé suffisamment d’or et d’argent pour répondre à ses besoins anticipés.
À l’époque de Deng, l’activité de change de la Banque du peuple était frénétique, avec des flux de capitaux entrants à mesure que les sociétés étrangères établissaient des opérations de fabrication en Chine. À partir des années 1990, si ces flux se sont poursuivis, ils ont été plus que compensés par des excédents commerciaux croissants. Compte tenu de ces flux et du marché baissier actuel du prix de l’or, il est possible (bien que non prouvable) que l’État ait accumulé jusqu’à 20 000 tonnes.
Quel que soit le montant réel, peu ou pas du tout de cet or est déclaré comme or monétaire. Une politique stricte de non exportation d’or a été appliquée depuis lors – à la seule exception de quantités limitées pour le commerce des bijoux de Hong Kong, qui finissent par être achetés et réimportés par des touristes d’un jour en provenance du continent.
Même si les économistes d’État ont de plus en plus utilisé des politiques néo-keynésiennes pour stimuler artificiellement l’économie chinoise, nous ne devrions pas avoir de doutes sur le plan B de la Chine. Ce n’est pas pour rien qu’elle a délibérément pris le contrôle de l’or physique et même mené des campagnes publicitaires dans les médias d’État, à la suite de la crise de Lehman, exhortant son peuple à l’acquérir.
Nous ne pouvons pas encore dire quand, comment ou si la Chine va introduire le système de garantie de l’or pour que le yuan survive intact aux problèmes rencontrés par le dollar. Mais pour l’instant, avec la nouvelle politique de hausse du yuan illustrée dans la figure 2 ci-dessus, l’impact sur les coûts intérieurs des matières premières importées sera réduit et nous pouvons nous attendre à ce que le taux yuan/dollar continue d’augmenter en conséquence.
Les implications
La menace de la Chine de se débarrasser des bons du Trésor américain “dans un cas extrême, comme un conflit militaire” est une évolution importante pour le dollar. C’était un coup de semonce évident pour l’Amérique, et l’administration américaine l’aura vu dans ce contexte. Nous n’avons pas encore vu de réponse.
La politique monétaire américaine s’est attachée à supprimer les effets de l’inflation monétaire sur les prix. Dans le cas des prix des matières premières, cela a été réalisé par l’expansion de substituts de produits dérivés agissant comme une offre artificielle. Pour l’instant, la détérioration des perspectives de l’économie mondiale persuade l’establishment macroéconomique que la demande de produits industriels et de matières premières va s’améliorer, ce qui entraînera une baisse des prix. Mais ce point de vue ne tient pas compte de l’évolution du pouvoir d’achat du dollar.
À un moment donné, la menace qui pèse sur le dollar sera prise au sérieux. Mais d’ici là, l’impératif politique à l’approche de l’élection présidentielle devrait se poursuivre et même intensifier la pression sur la Chine. Mais la détermination renouvelée de la Chine à se débarrasser à la fois des obligations libellées en dollars et des dollars est une crise en développement pour l’Amérique et la politique monétaire de la Fed. Nous pouvons nous attendre à ce que les Américains fassent peser de nouvelles menaces sur la propriété chinoise des bons du Trésor américain et des obligations d’agences. C’est une situation qui pourrait menacer de dégénérer rapidement et de devenir incontrôlable avant que la Chine n’ait cédé la majeure partie de ses obligations libellées en dollars.
La victime certaine sera le dollar. Et à mesure que le dollar coulera, la Chine sera blâmée et les tensions ne manqueront pas de s’intensifier entre la Chine et ses partenaires asiatiques d’une part, et l’Amérique et ses partenaires en matière de sécurité d’autre part. Le début de cette crise supplémentaire a été le point tournant de mars dernier, lorsque la Fed a publiquement déclaré ses références en matière d’inflation. Avec près de 3 000 milliards de dollars de réserves, il n’est pas surprenant que la Chine agisse pour se protéger.
Avec une dette en dollars aussi importante et des dollars de propriété étrangère, il est difficile de voir comment une baisse substantielle du pouvoir d’achat du dollar peut être évitée et le financement du déficit budgétaire par la Fed fortement perturbé.
source : https://www.goldmoney.com
traduction par Aube Digitale
via https://www.aubedigitale.com
Source: Lire l'article complet de Réseau International
