Le 17 janvier 2025 – Source The Bell
Des projections inquiétantes d’une crise financière prête à engloutir la Russie ont circulé cette semaine dans les médias et les réseaux sociaux. En résumé, la théorie est que la Russie dépense presque deux fois plus pour la guerre que les chiffres officiels le suggèrent, poussant le système bancaire vers un effondrement qui pourrait pousser les autorités à geler les dépôts bancaires.
Le titre annonçant une catastrophe imminente est apparu pour la première fois samedi dans un article de Substack rédigé par Craig Kennedy, un expert de la Russie au Davis Center de Harvard qui a passé de nombreuses années chez Morgan Stanley. L’analyse de Kennedy a ensuite été utilisée par le rédacteur en chef économique du Financial Times, Martin Sundby, dans un article d’opinion publié dès le lendemain.
Le message initial de Kennedy décrivait un « plan de financement discret et hors budget » pour lever des fonds pour la guerre du Kremlin en Ukraine. Il a suggéré que les fortes augmentations des emprunts des entreprises en Russie depuis l’invasion à grande échelle de 2022 – en hausse de plus de 60% sur deux ans pour atteindre 19,4% du PIB – étaient liées à l’augmentation des dépenses militaires. Apparemment, jusqu’à 60% de ces prêts (jusqu’à 249 milliards de dollars) financent des entreprises liées à l’armée, a-t-il soutenu.
Étant donné que les entreprises de défense sont, en fin de compte, susceptibles d’être incapables de rembourser ces prêts, le pays pourrait se retrouver dans une crise du crédit, a affirmé Kennedy. Certains commentateurs publics ont fait un pas de plus, suggérant que, lorsque cela se produira, les autorités choisiront probablement de sauver le secteur de la défense et les banques en saisissant les dépôts privés.
Sur les réseaux sociaux russophones, des rumeurs de gel imminent des comptes bancaires circulent depuis l’automne. Début novembre, l’économiste Alexei Zubets a déclaré dans une interview à la radio que les banques pourraient geler les comptes bancaires personnels pour aider à freiner l’inflation. Selon lui, les autorités pourraient prendre cette mesure pour éviter une ruée sur les banques si les taux d’intérêt devaient être réduits. À ce moment-là, les députés, les fonctionnaires et le chef de la Banque centrale ont tous rejeté la suggestion. Cependant, leurs propos n’ont pas rassuré les Russes qui ont vécu plusieurs confiscations de fonds et crises financières (des réformes monétaires de 1991 au gel partiel des comptes en 1998 et à la conversion forcée de certains dépôts en devises en 2022). Un post sur le gel possible des dépôts est apparu sur la populaire chaîne Telegram de Nezygar plus tôt ce mois-ci, mais Nezygar serait lié à une équipe de relations publiques du gouvernement et le message faisait probablement partie de querelles entre responsables au sujet de la hausse des taux d’intérêt.
Ces rumeurs faisaient même partie de la dernière attaque de la Douma d’État contre la Banque centrale. Le député Alexei Nechayev a exigé mardi une législation garantissant que “toute décision de la Banque centrale concernant l’épargne des citoyens ordinaires ne peut être prise qu’avec l’approbation de la Douma d’État. » Cependant, il est probable que cette loi ne soit jamais promulguée – si les autorités souhaitent faire quelque chose comme ça, elles doivent pouvoir agir extrêmement rapidement.
À l’heure actuelle, geler les dépôts n’a guère de sens. Les prêts sont actuellement à la base de la croissance économique russe et, si les comptes étaient gelés, les banques ne pourraient plus accorder de nouveaux prêts aux entreprises.
L’argument selon lequel un gel est nécessaire pour freiner l’inflation est également erroné : avec des taux d’intérêt élevés, un retrait massif de fonds et une augmentation des dépenses semble illogique.
Il y a aussi des doutes sur le fait qu’un gel pourrait même éviter une crise du crédit. Premièrement, si une telle crise survenait, il serait plus logique que les autorités garantissent tous les dépôts. Cela contribuerait davantage à protéger le système bancaire et l’économie. Deuxièmement, la Russie a des réglementations assez strictes conçues pour assurer la stabilité financière, y compris d’importants coussins de fonds propres.
Selon la Banque centrale, l’augmentation globale des prêts aux entreprises depuis 2022 ne dépasse pas 300 milliards de dollars. C’est bien moins que les 415 milliards de dollars cités par les alarmistes. Plus important encore, environ les deux tiers de cette somme sont le résultat du remplacement de la dette en devises étrangères par une dette en roubles après l’invasion à grande échelle de l’Ukraine. Ces nouveaux prêts en roubles sont à des taux d’intérêt plus élevés, mais éliminent les risques de change. De plus, ils ne peuvent pas être considérés comme des prêts de guerre.
Plus important encore, il est erroné d’ajouter cet argent aux chiffres officiels des dépenses : toutes les subventions au crédit sont déjà reflétées dans les données budgétaires ; par exemple, dans le programme d’armement de l’État, le programme de soutien aux PME, aux producteurs agricoles et autres.
Même si le portefeuille de prêts aux entreprises a connu une expansion rapide au cours des deux dernières années, il n’est pas certain que cette expansion se poursuivra ; en effet, certains signes indiquent que les emprunts des entreprises ont commencé à ralentir en novembre et décembre.
Il y a aussi beaucoup de nuances en ce qui concerne les prêts subventionnés par l’État. Selon la Banque centrale, la majeure partie du portefeuille de prêts bonifiés de la Russie est composée de promoteurs utilisant le programme de prêts hypothécaires subventionnés qui a pris fin le 1er juillet. Tous ces prêts ne peuvent pas simplement être qualifiés de créances irrécouvrables. Par exemple, les taux des prêts bonifiés pour les promoteurs dépendent fortement de la disponibilité des fonds de l’entreprise sur des comptes séquestres – en d’autres termes, l’argent reçu des acheteurs de futurs appartements, et effectivement détenu par la banque, finance la construction. Si le total des fonds du compte séquestre est proche de 100% du prêt demandé, les banques sont disposées à accorder des prêts à des taux bas car il existe une garantie.
Ce n’est clairement pas seulement le secteur de la défense qui emprunte en Russie en ce moment. La plupart des nouveaux prêts en Russie sont actuellement contractés par des entreprises travaillant dans le commerce de gros et de détail, les transports et les communications, la construction, l’immobilier, le pétrole et les produits métalliques finis. Seul le dernier d’entre eux est lié de manière significative au secteur de la défense.
Bien sûr, toutes les dépenses militaires ne proviennent pas directement du budget. Les soldats contractuels reçoivent une partie de leurs salaires des budgets régionaux, par exemple, et certains des blessés sont soignés dans des hôpitaux civils. Mais il semble peu probable que le coût réel de la guerre soit deux fois plus élevé que ce que prétendent les responsables russes. Si la guerre et le secteur de la défense consommaient réellement 16% du PIB, cela aurait un impact notable sur la production pour le secteur civil.
À notre avis, toutes choses étant égales par ailleurs, il est peu probable que l’économie implose bientôt, forçant la Russie à réduire sa campagne militaire en Ukraine ; ou que les dépôts soient gelés. Cela ne signifie cependant pas qu’il n’arrivera jamais rien aux dépôts, ni que le secteur bancaire sera toujours sans problème. Cependant, il existe actuellement des menaces beaucoup plus importantes pour l’économie russe ; par exemple, un manque de transparence dans la prise de décision, peu d’expertise indépendante et la classification de nombreuses données économiques sapent la confiance dans les autorités. Cela est plus susceptible, à terme, de conduire à une sorte de crise difficile à prévoir, provoquée par l’homme.
Bloomberg rapportait vendredi, quatre jours avant l’investiture de Donald Trump en tant que président, sur la façon dont la nouvelle administration américaine envisage d’utiliser une approche style carotte et bâton avec la Russie. Si les pourparlers de cessez-le-feu progressent et que la Russie fait preuve de “bonne volonté”, les sanctions contre le pétrole russe seraient allégées. Cependant, s’il n’y a pas de progrès, Washington cherchera à durcir les sanctions.
- L’homme susceptible d’être le secrétaire d’État de Trump, Marco Rubio, a déclaré mercredi que la nouvelle administration n’hésiterait pas à utiliser des sanctions, mais a ajouté qu’elle les considérait comme un levier pour parvenir à la paix. De même, le nouveau secrétaire au Trésor, Scott Beasant, a déclaré vendredi qu’il était “à 100% en faveur d’une augmentation des sanctions, en particulier contre les grandes compagnies pétrolières, jusqu’à ce que la Russie s’assoie à la table des négociations.”
- Bloomberg a rapporté que le ”bâton« , si la Russie refusait de négocier, pourrait être d’autres sanctions secondaires sur les acheteurs de pétrole russe, en particulier l’Inde et la Chine. En fait, cela signifierait l’élargissement des sanctions secondaires.
- Parmi les autres mesures à la disposition des États-Unis, citons la restriction du passage des navires assurés par des sociétés sanctionnées lorsqu’ils tentent de traverser le Bosphore ou les eaux territoriales danoises de la mer Baltique (les deux principales routes d’exportation du brut russe). Il serait également possible de sanctionner d’autres sociétés russes (Surgutneftegaz et GazpromNeft, sanctionnées vendredi dernier, ne produisent qu’environ la moitié de toutes les exportations de pétrole russe). Les plus grandes compagnies pétrolières du pays, Rosneft et Lukoil, restent toujours libres de restrictions.
- La ”carotte » si la Russie coopère aux négociations de cessez-le-feu pourrait être d’augmenter le plafond des prix du pétrole russe, ce qui donnerait aux exportateurs l’accès aux services d’assurance et de transport occidentaux. En outre, l’administration pourrait autoriser l’achat de certains produits pétroliers russes.
- La suppression de la plupart des sanctions sectorielles contre la Russie est impossible d’un trait de plume présidentielle : elles ont été mises en œuvre en tant qu’annexes aux actes législatifs, et tout changement devra passer par le Congrès.
- Trump est désormais confronté au même défi que le président sortant Joe Biden en 2022 ; comment faire pression sur la Russie sans provoquer une forte hausse des prix de l’essence pour les automobilistes américains. Cependant, contrairement à Biden en 2022, Trump n’a pas à s’inquiéter des prochaines élections de mi-mandat.
- Les sanctions américaines de la semaine dernière sur le pétrole russe ont montré qu’il y avait beaucoup plus de souffrances économiques que les États-Unis pourraient infliger s’ils le voulaient. Depuis les nouvelles restrictions, des dizaines de pétroliers russes ont été arrêtés, le fret en provenance du principal port d’Extrême-Orient de la Russie, Kozmino, a triplé de prix et le baril de Brent est en hausse de 5 dollars, atteignant plus de 80 dollars.
Les sanctions seront une monnaie d’échange majeure dans toutes les négociations sur l’Ukraine. Au moment où les négociations commenceront (si elles commencent), il devrait être au moins partiellement clair dans quelle mesure les États-Unis sont disposés à appliquer des sanctions secondaires contre les acheteurs en Inde et en Chine, et dans quelle mesure cela fera grimper les prix. Ceci, à son tour, donnera une idée de l’efficacité d’une approche “carotte” ou “bâton”. Le succès ou l’échec des sanctions dépend de la manière dont la Maison Blanche et le Kremlin évaluent les problèmes financiers de la Russie et l’avenir du marché pétrolier.
L’inflation en Russie pourrait commencer à ralentir. Entre le 1er et le 13 janvier, les prix ont augmenté de 0,67%, ce qui suggère une inflation annuelle de 9,9% (elle était de 9,5% l’an dernier). Cependant, les chiffres de janvier reflètent des augmentations ponctuelles dues à l’augmentation des ventes d’alcool et de tabac, à une nouvelle hausse des frais de recyclage des voitures, à la hausse des tarifs des transports en commun et à l’affaiblissement du rouble. Conjugué à une baisse de la demande des consommateurs et à une augmentation des emprunts des consommateurs, cela pourrait signifier que l’inflation atteindra son pic au premier semestre de l’année. En l’absence de chocs externes (tels que des sanctions plus sévères), cela pourrait ouvrir la voie à une baisse des taux d’intérêt.
L’année dernière, les Russes ont dépensé près de 25% de plus en achats en ligne que l’année précédente. En particulier, les régions russes connaissent un boom du commerce électronique ; les petites et moyennes villes représentaient 76% de toutes les commandes sur Internet et le chiffre d’affaires du commerce en ligne dans les régions a augmenté deux fois plus vite que la moyenne nationale (jusqu’à 80% d’une année sur l’autre). La principale raison de cette croissance rapide est les entrées financières dans les régions liées à la guerre (salaires, primes à la signature et indemnités de décès), ainsi que des salaires plus élevés dans le secteur civil.
Les exportateurs chinois ont livré un montant record de 115,5 milliards de dollars de marchandises à la Russie l’année dernière, selon les chiffres des douanes chinoises publiés cette semaine. C’est 4,1% de plus qu’en 2023. Les exportations ont augmenté malgré les problèmes persistants de paiements (les banques chinoises bloquent ou renvoient les paiements des entreprises russes en raison des sanctions occidentales). Au cours de la même période, la Chine a importé des marchandises de Russie d’une valeur de 129,3 milliards de dollars (à peu près le même montant que l’année dernière). De manière générale, la Chine fournit à la Russie des technologies et des biens de consommation, tandis que la Russie vend presque exclusivement des matières premières.
Traduit par Wayan, relu par Hervé, pour le Saker Francophone
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